по цене ниже их стоимости, обкрадывает существующих акционеров. Вполне
естественно, что Баффетт считает это преступлением.
СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ
Политика поглощений в Berkshire основана на двух принципах: частичная или
полная покупка компаний с превосходными экономическими показателями,
управляемых руководителями, которым Баффетт и Мунгер симпатизируют, доверяют и
которыми восхищаются. В противовес общепринятой практике Баффетт утверждает,
что при покупке компании полностью едва ли существуют причины платить премию.
Такие редкие случаи связаны с компаниями, имеющими торговую марку, т.е.
которые могут поднимать цены без ущерба для объёма продаж или доли рынка, а
увеличение последних требует только роста капиталовложений. В таких компаниях
даже обычные управляющие могут генерировать высокую доходность капитала. Вторая
категория редких случаев предполагает исключительных управляющих, способных
добиться невероятной ловкости в определении неблагополучных компаний и
применить недюжинный талант к освобождению скрытой стоимости.
Эти две категории в высшей степени ограничены и, разумеется, не могут
объяснить сотни происходящих ежегодно случаев поглощений с высокой премией. Баффетт
связывает поглощения с высокой премией, выходящие за рамки этих редких
категорий, с тремя мотивами руководителей компаний-приобретателей: трепет перед
поглощением, трепет перед увеличением размера и чрезмерный оптимизм по поводу
совместной деятельности.
Для оплаты поглощений Berkshire выпускает акции только тогда, когда уверена,
что получит столько в стоимости компании, сколько отдаст сама. Действовать
подобным образом становится все труднее, поскольку Berkshire стала эквивалентом
Лувра с его коллекцией произведений искусства. Увеличить стоимость существующей
коллекции, просто добавив нового Боттичелли, достаточно сложно, и ещё сложнее,
если ради него придётся продать часть коллекции Рембрандта.
Управляющим других компаний так же непросто следовать этому правилу, но не
настолько, поскольку коллекции их компаний
