весьма ценное преимущество: невозможно не выполнить обязательство без
определённых обещаний об оплате. В самом деле, если бы в 1970-е годы
правительства развивающихся стран не брали на себя никаких долговых
обязательств, кроме как долгосрочных обязательств с нулевым купоном, то сегодня
они выглядели бы как безупречные заёмщики.
И специалисты по созданию имиджа, и инвестиционные банкиры по-прежнему
прибегают к этому способу — можно долго не объявлять о своей несостоятельности,
если вы вполне официально обещали ничего не платить в течение большого срока.
Этот опыт был принят кредиторами: когда несколько лет назад безумство выкупа с
использованием заёмных средств только начиналось, покупатели могли получать
заём только на вполне солидной основе, когда консервативно оценённый поток
денежных средств — операционная прибыль плюс амортизация минус нормированные
капиталовложения — был способен покрыть проценты и умеренное сокращение
основной суммы долга.
Но позже, когда адреналин ударил в голову финансовым дельцам, предприятия
стали покупаться по таким высоким ценам, что весь поток денежных средств
неизбежно уходил только на выплату процентов, и ничего не оставалось на выплату
самого долга. Получилось так, что фраза Скарлет О'Хара «Я подумаю об этом
завтра» была подхвачена заёмщиками как лозунг для работы с основной суммой
долга и принята как неизбежное кредиторами, покупателями первоначального
выпуска «мусорных» облигаций. И тогда долговые обязательства превратились в
нечто, что можно рефинансировать, но не обязательно выплачивать. Эта перемена в
настроениях напоминает мне карикатуру из New Yorker, на которой благодарный
заёмщик жмёт руку работнику кредитного отдела банка и с чувством говорит ему:
«Уж и не знаю, как смогу вам отплатить за это».
Но вскоре заёмщики пришли к мнению, что даже новая пониженная планка
стандартов для них слишком высока. Чтобы заёмщики могли финансировать их
глупейшие сделки, они ввели омерзительный параметр оценки финансового положения
— прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации (EBDIT) как тест на
способность компании платить проценты. Используя этот беззубый критерий,
заёмщики игнорировали амортизацию, руководствуясь тем теоретическим положением,
что эта статья баланса
