Если успешное поглощение настолько трудно осуществить, как в таком случае
объяснить недавний повсеместный успех большинства сделок по выкупу с
использованием заёмных средств? Ответ в значительной мере кроется в эффекте
налога на прибыль и других таких же простых вещах. Когда в типовом выкупе с
использованием заёмных средств нормальный акционерный капитал компании
замещается на 90% заимствованиями и на 10% новыми обыкновенными акциями:
1) совокупная рыночная стоимость всех новых обыкновенных акций вместе с новыми
заимствованиями становится намного выше прежней рыночной стоимости всех прежде
выпущенных обыкновенных акций, потому что существующий поток прибыли до
налогообложения больше не приходится делить с налоговыми инспекторами, которым
ранее зачастую доставалось больше денег в год, чем получали акционеры;
2) даже после перераспределения выигрыша от снижения налога на прибыль в
пользу бывших акционеров путём выплаты им сверх высокой отступной цены
оставшаяся часть выигрыша приводит к тому, что стоимость новых обыкновенных
акций (которые теперь во многом стали спекулятивным варрантом с хорошими
условиями) оказывается значительно более высокой, чем когда были подписаны все
документы на поглощение;
3) новые «владельцы» тогда прибегли к стратегиям, которые трудно не только
разработать, но и осуществить:
o они отказались от многих расходов, которых можно без ущерба избежать (в
значительной степени, это расходы на персонал), и от неприбыльных секторов,
которые в определённом сочетании накладывают на преуспевающие корпорации
(включая нашу) «колдовские чары лености» и бездумья, «творят милосердие» к
людям и через данную жертву и благоприятные долгосрочные перспективы
оправдывают жертву принесённую;
o они распродали несколько предприятий по сверхвысоким ценам, демонстрируя
порой самую незатейливую микроэкономическую проницательность, продав их прямому
конку ренту, а иногда неконкурирующей компании-покупателю (которую довольно
легко, удивительное дело, найти), не находящейся в
