Данная дискуссия не говорит в пользу дивидендов, размер которых скачет из
квартала в квартал в зависимости от малейшего изменения размера прибыли или
инвестиционных возможностей. Акционеры публичных компаний, ясное дело,
предпочитают, чтобы дивиденды были постоянными и предсказуемыми. Выплаты должны
отражать долгосрочные ожидания как по прибыли, так и по доходности приростного
капитала. Поскольку долгосрочные корпоративные приоритеты меняются
исключительно редко, дивидендная модель должна меняться с такой же частотой. Но
в долгосрочной перспективе прибыль, которая не была выплачена по решению
руководства, должна отработать временное удержание. Если прибыль удерживалась
неразумно, вероятно, неразумно удерживать на работе и руководителей.
Компании, в которые мы вложили больше всего средств, в своё время занимались
выкупом акций в значительном объёме, когда имели место существенные расхождения
между их ценой и стоимостью. Как акционеры мы поощряем это и считаем полезным
по двум причинам: одна очевидна, другая трудно уловима, и её не всегда легко
понять. Очевидная исходит из простой арифметики: выкуп акций в большом объёме
по ценам, значительно более низким, чем внутренняя стоимость на акцию, сразу
корректирует эту стоимость в нужном направлении. Когда компания покупает
собственные акции, она часто обнаруживает, что легко получить 2 долл. текущей
стоимости за 1 долл. Программы поглощения компаний почти никогда не
предусматривают подобного и в удручающем большинстве случаев не позволяют
получить даже 1 долл. стоимости на один потраченный доллар.
Другое преимущество выкупа трудно измерить так же точно, но оно вполне может
стать со временем столь же важным. Осуществляя обратную покупку, когда рыночная
стоимость компании значительно ниже стоимости бизнеса, руководство
недвусмысленно демонстрирует, что оно склонно скорее к действиям, которые
увеличивают состояние акционеров, нежели к действиям, которые расширяют
управленческие полномочия, но ничего не делают для акционеров (даже не вредят).
Видя это, акционеры и потенциальные акционеры ожидают больший доход в будущем
от деятельности компании. Этот пересмотр в сторону повышения, в свою очередь,
